• Nền tảng vững chắc của NT2

• Sự suy giảm mạnh trong doanh thu giai đoạn 2023 - 2024

• Tiềm năng tăng trưởng của NT2 trong giai đoạn tới.

  

1- Nền tảng vững chắc của NT2:

NT2 là nhà máy điện khí hiện đại hàng đầu Việt Nam, cung cấp bình quân 4,5 tỷ kWh mỗi năm (chiếm 2% sản lượng điện cả nước). Nhờ công nghệ tuabin Siemens SGT5-4000F, nhà máy đạt suất tiêu hao nhiệt tinh tối ưu (6.300 - 6.700 kJ/kWh), giúp tiết kiệm nhiên liệu và tạo lợi thế cạnh tranh vượt trội về giá thành so với các nhà máy khác.

Về tài chính, NT2 sở hữu cấu trúc cực kỳ an toàn khi đã sạch nợ vay dài hạn và duy trì lượng tiền mặt dồi dào. “Điểm rơi” lợi nhuận bùng nổ được xác định vào cuối năm 2025, thời điểm nhà máy hoàn tất toàn bộ nghĩa vụ khấu hao thiết bị. Kể từ năm 2026, việc cắt giảm được khoảng 370 - 460 tỷ đồng chi phí khấu hao mỗi năm sẽ trực tiếp chuyển hóa thành lợi nhuận ròng, giúp biên lợi nhuận của doanh nghiệp tăng trưởng đột biến

2- Cùng nhìn vào lý do tạo nên sự suy giảm mạnh trong doanh thu giai đoạn 2023 - 2024 của NT2?
Trong giai đoạn 2023 - 2024, sản lượng điện thương phẩm của NT2 đã chạm mức thấp kỷ lục do sự kết hợp của nhiều yếu tố bất lợi:

Một phần do nguồn cung khí tự nhiên trong nước đã giảm mạnh từ năm 2023 do các mỏ khai thác cạn dần. Các mỏ khí giá rẻ của NT2 như Nam Côn Sơn 1 sụt giảm trữ lượng buộc NT2 phải dùng nhiều khí từ mỏ NCS 2 thì có chi phí vận chuyển cao hơn, dẫn đến giá khí tăng cao. Và đặc biệt là NT2 diễn ra đợt đại tu lớn từ tháng 9/2023 gây ảnh hưởng đến chu kỳ vận hành và phân bổ sản lượng hợp động Qc của nhà máy.

Lúc này, nguồn cung điện khí giảm dẫn đến giá điện khí tăng cao thì EVN sẽ ưu tiên huy động điện than và thủy điện theo cơ chế Merit Order để tối ưu chi phí trong bối cảnh tập đoàn cũng đang chịu lỗ nặng.

Từ những yếu tố trên, Trung tâm Điều độ Hệ thống điện Quốc gia (NLDC) đã lập kế hoạch huy động từ NT2 năm 2024 ở mức rất thấp (chỉ 1,3 tỷ kWh) dựa trên dự báo giá khí cao, dẫn đến doanh thu của NT2 trong giai đoạn này suy giảm trầm trọng.

3- Tiềm năng năm 2026 với NT2 và có lặp lại giai đoạn suy giảm mạnh như vậy không?

Câu trả lời có xác suất cao nhất là không, khi rất nhiều yếu tố cho thấy NT2 đang bước vào chu kỳ phục hồi mạnh mẽ.

Được ủng hộ bởi Chính phủ với Nghị định 100/2025/NĐ-CP ban hành ngày 08/05/2025 quy định các dự án điện khí sử dụng khí nội địa được vận hành và huy động ở mức tối đa theo khả năng cấp khí thực tế. Điều này có nghĩa là NT2 hạn chế đối mặt với rủi ro bị “chèn ép” bởi các nguồn điện giá rẻ trong cơ chế thị trường cạnh tranh. Thay vào đó, hệ thống điện quốc gia có nghĩa vụ ưu tiên tiêu thụ toàn bộ lượng điện mà nhà máy có thể sản xuất dựa trên nguồn khí được cấp.

Cùng với đó, là lợi thế chi phí tuyệt đối so với các đối thủ LNG. Khi các nhà máy Phú Mỹ 2.2 và 3 hết hạn hợp đồng BOT phải chuyển sang dùng khí LNG nhập khẩu giá khá cao. Trong khi đó, NT2 vẫn được ưu tiên tiếp cận nguồn khí nội địa có giá thành cạnh tranh hơn, giúp nhà máy trở thành nguồn ưu tiên huy động hàng đầu tại khu vực miền Nam.

Đặc biệt, vai trò “điện nền” không thể thay thế khi để đảm bảo tăng trưởng GDP (kỳ vọng 8-10%) và bù đắp tính chập chờn của năng lượng tái tạo, hệ thống điện quốc gia buộc phải huy động các nguồn điện khí linh hoạt như NT2. Dự báo sản lượng thương phẩm của NT2 năm 2026 sẽ phục hồi về mức bình quân 10 năm là 3,8 tỷ kWh.

• Rủi ro đối với NT2:

Dù sở hữu triển vọng phục hồi mạnh mẽ, vẫn phải lưu ý các rủi ro nhất định với NT2. Trọng yếu nhất là chu kỳ La Niña (mưa nhiều), khi mưa nhiều thì EVN buộc phải huy động thủy điện nhiều dẫn đến sản lượng điện khí suy giảm. Sự cạnh tranh từ các nhà máy mới như Nhơn Trạch 3 & 4 có thể làm gián đoạn sản lượng huy động thực tế.

Cuối cùng là rủi ro cạn kiệt nhiên liệu nội địa đối với NT2 được giảm thiểu khi trữ lượng khí tại bể Nam Côn Sơn hiện vẫn còn khoảng 30-35 tỷ m3, đủ duy trì nguồn cung ổn định trong ít nhất 10 năm tới. Để giải quyết rủi ro dài hạn, doanh nghiệp đang đàm phán bổ sung điều khoản sử dụng khí LNG nhập khẩu vào hợp đồng PPA, giúp đảm bảo khả năng vận hành liên tục khi nguồn khí trong nước suy giảm. Nhưng rủi ro này vẫn mang tiềm năng, khi NT2 có suất tiêu hao nhiệt thấp và hiệu suất cao hơn so với các nhà máy điện khí, nên sở hữu lợi thế cạnh tranh tuyệt đối về chi phí khi phải chuyển dịch sang sử dụng các nguồn nhiên liệu giá cao hơn.

Subscribe now

Nhà đầu tư có thể mở tài khoản chứng khoán để nhận được danh sách cổ phiếu tiềm năng trong năm 2026.

Thị trường đá xây dựng đang “nóng” lên từ nhu cầu Đầu tư công mạnh mẽ, vậy ngành đá sẽ diễn biến như thế nào và các cổ phiếu nào hưởng lợi. Để đi sâu về vấn đề này mình sẽ đi qua 3 nội dung chính như sau:

• Thực trạng ngành đá xây dựng

• Nhận định về các doanh nghiệp có thể theo dõi

• Kết luận

1- Thực trạng cung khan hiếm của ngành đá xây dựng

Cơn sốt đầu tư hạ tầng đã đẩy nhu cầu đá xây dựng lên đỉnh điểm tại miền Nam (Sân bay Long Thành, đường Vành đai 3, cao tốc Biên Hòa - Vũng Tàu). Tình trạng này càng gay gắt khi nhiều mỏ gặp vướng mắc pháp lý hoặc cạn trữ lượng, dẫn đến khan hiếm nguồn cung cục bộ. Từ tháng 6/2025 đến nay, sự mất cân đối cung cầu đã khiến giá đá xây dựng tăng mạnh.

Thực trạng tăng giá đá xây dựng sẽ còn tiếp diễn và các doanh nghiệp còn trữ lượng khai thác cũng như ít vướng mắc về pháp lý thì sẽ được hưởng lợi.

Điểm đáng chú ý là chi phí vận chuyển chiếm khoảng 50% giá vốn, các doanh nghiệp có mỏ gần dự án sẽ giảm được chi phí và hưởng biên lợi nhuận vượt trội hơn.

2- Nhận định về các doanh nghiệp có thể theo dõi:

Từ các diễn biến trên, mình sẽ tập trung vào các doanh nghiệp có mỏ đá còn dư địa để khai thác cùng với vị trí các mỏ đá gần dự án thì sẽ có tiềm năng hơn. Cụ thể là VLB, DHA, KSB và CTI.

• DHA - Lợi thế từ mỏ Tân Cang 3 & Sức khỏe tài chính nổi bật

DHA là doanh nghiệp có sức khỏe tài chính tốt gần như không vay nợ. Trong KQKD quý 3 DHA cũng ghi nhận những con số khá tích cực. Về doanh thu đạt 103 tỷ tăng 68% và LNST đạt 34 tỷ tăng 111% svck.

Không chỉ hưởng lợi từ các dự án đầu tư công mà con phục vụ cho nhu cầu dân dụng hiện nay cũng đang khan hiếm nguồn cung. Với nhu cầu này thì mỏ Núi Gió tăng mạnh đến 317% svck do sản lượng ước tính tăng 221% và giá bán cũng tăng từ 30 - 35%, đây là mỏ đóng góp rất lớn cho doanh thu của DHA trong quý này.

Về các dự án đầu tư công thì DHA có mỏ Thạnh Phú 2 cách sân bay LT cũng 25 - 30km và cũng là nguồn cung cho sân bay long thành nên DHA cũng hưởng lợi từ xu hướng này.

Tóm lại, DHA có tiềm năng rất lớn về cả đầu tư công và cả nhu cầu dân dụng. Nên đây là doanh nghiệp rất đáng quan tâm trong thời gian tới.

• VLB - Hưởng lợi từ mỏ Tân Cang 1

Lợi thế “vàng” từ mỏ Tân Cang 1 chỉ cách Sân bay Long Thành 10–25 km, trữ lượng còn dư địa để khai thác đến năm 2039. Vị trí gần giúp giảm chi phí vận chuyển, mỏ được ưu tiên cung cấp đá cho sân bay và có lợi thế lớn hơn từ Nghị quyết 66.4/2025/NQ-CP cho phép VLB điều chỉnh giấy phép để nâng công suất khai thác theo nhu cầu của công trình (không vượt quá 50%) và có sự ưu tiên hơn về mặt pháp lý.

KQKD quý 3: Doanh thu 328 tỷ, lãi ròng 63 tỷ (+24% svck), hoàn thành vượt 43% kế hoạch năm chỉ sau 3 quý. Nhìn chung, VLB đảm bảo ổn thỏa về mặt pháp lý cũng như còn dư địa cho việc hưởng lợi từ xu hướng ĐTC trong giai đoạn tới.

• KSB và CTI:

KSB: Có nhiều mỏ chủ lực (Tân Mỹ, Tam Lập 3, Thiện Tân 7). KSB còn nắm ~22% cổ phần VLB, hưởng lợi gián tiếp từ cơ chế đặc thù tại mỏ Tân Cang 1 của VLB

CTI: Được áp dụng cơ chế tăng tối đa 50% công suất khai thác so với giấy phép cho các mỏ Thiện Tân 4 và 5.

3- Kết luận:

Dù KSB và CTI cũng được hưởng lợi, định giá hiện tại khá cao chưa thực sự hấp dẫn để ưu tiên. Thêm vào đó mình cảm thấy không thoải mái vì doanh nghiệp đang nắm giữ lượng tiền tương đối khiêm tốn so với lượng nợ vay đến hạn trong 1 năm. Đây là điểm mà NĐT nên chú ý.

Để đón đầu xu hướng đầu tư hạ tầng một cách an toàn và hiệu quả. NĐT có thể theo dõi DHA; VLB. Hiện tại định giá P/E của DHA và VLB lần lượt là 8.51 và 8.43 khá thấp nên hấp dẫn hơn so với các doanh nghiệp khác.

Do đó, khuyến nghị NĐT có thể tìm điểm mua kỹ thuật phù hợp để nắm giữ DHA & VLB, khai thác tối đa tiềm năng tăng trưởng lớn của ngành đá xây dựng

Subscribe now

Nhà đầu tư có thể mở tài khoản chứng khoán để nhận được danh sách cổ phiếu tiềm năng quý 4/2025 và 2026.

VHC sở hữu chuỗi giá trị khép kín từ con giống, thức ăn, chế biến đến xuất khẩu, với mức độ tự chủ nguyên liệu 75%, giúp kiểm soát tốt chi phí và chất lượng. Tuy nhiên, 25% còn lại vẫn phụ thuộc vào bột đậu nành, cám gạo (nguyên liệu thức ăn) và 30% cá giống mua ngoài, khiến doanh nghiệp chịu ảnh hưởng nhất định khi giá các đầu vào này biến động.

Cơ cấu sản phẩm: Sản phẩm cá tra phi lê và sản phẩm liên quan chiếm ~90% (3.052 tỷ đồng), collagen & gelatin chiếm ~6% (208 tỷ đồng) và mảng gạo ~4% tổng doanh thu Q3/2025.

Về sản phẩm cá tra phi lê là sản phẩm then chốt của VHC nhờ tự chủ nguyên liệu và kiểm soát truy xuất nguồn gốc, giúp đáp ứng tiêu chuẩn Mỹ, EU, Trung Quốc. Tại Mỹ có giá bán cao hơn khoảng 50–60%, vì thị trường này đòi hỏi tiêu chuẩn cao.

VHC tận dụng phụ phẩm cá tra để sản xuất Collagen & Gelatin (C&G), dù tỷ trọng nhỏ, C&G có biên lợi nhuận cao nhờ biến da cá là nguyên liệu giá trị thấp thành sản phẩm công nghệ cao phục vụ ngành chăm sóc sức khỏe và làm đẹp. Ngoài ra, VHC phát triển mảng gạo qua công ty con Sa Giang, giúp đa dạng hóa hoạt động và hướng tới mô hình tập đoàn thực phẩm đa ngành.

2- Kết quả kinh doanh của VHC

Quý 3/2025, VHC ghi nhận doanh thu 3.478 tỷ đồng (+5,6% YoY), LNST 455 tỷ đồng (+33% YoY) và biên lợi nhuận gộp 16,8% (+2,1 điểm % YoY).

Doanh thu KQKD 9 tháng đầu năm 2025 của VHC đạt 9.311 tỷ đồng (đi ngang svck) và LNST đạt 1,1 nghìn tỷ (+41% YoY). Hoàn thành 114% về LN theo kế hoạch cơ bản. Điểm sáng ở lợi nhuận tăng mạnh dù doanh thu đi ngang, chủ yếu nhờ các yếu tố sau:

• Dự phòng Hàng tồn kho (giảm từ 244 xuống 107 tỷ đồng vào cuối quý 3) đã làm giảm Giá vốn hàng bán, nhờ giá nguyên liệu thức ăn chăn nuôi và giá cá giống giảm.

• Dự phòng Chứng khoán (giảm từ 41,7 tỷ đồng xuống 1 tỷ đồng) sau khi VHC thoái vốn loạt cổ phiếu bất động sản (bán toàn bộ KBC, giảm tỷ trọng NLG và DXS).

Cả hai khoản này sẽ được hoàn nhập vào lợi nhuận, qua đó giảm chi phí và nâng cao biên lợi nhuận ròng của doanh nghiệp trong kỳ.

Đây cũng là một yếu tố NĐT cần lưu ý vì các khoản hoàn nhập dự phòng hàng tồn kho và chứng khoán không phản ánh lợi nhuận thực tế và không thường xuyên, nên ít giá trị về mặt định giá.

3- Triển vọng và Định giá

• Tác động chính sách thuế quan của Mỹ:

Mức thuế đối ứng 20% mà Mỹ áp lên cá tra Việt Nam đã tạo ra tác động dây chuyền rõ rệt đối với VHC: Có thể nhìn nhận qua 3 khía cạnh từ tác động của chính sách dẫn đến phản ứng “Front Loading”, và hệ quả cầu suy giảm.

‒ Mức thuế đối ứng 20% của Mỹ với cá tra Việt Nam nói chung. Dù VHC có lợi thế là doanh nghiệp cá tra duy nhất được miễn thuế chống bán phá giá 0%, nhưng vẫn chịu ảnh hưởng bởi mức thuế đối ứng. Điều này, làm các nhà phân phối tại Mỹ cùng với các doanh nghiệp xuất khẩu lo ngại chi phí tăng mạnh khi thuế đối ứng áp dụng, nên đã đẩy mạnh đơn hàng sang Hoa Kỳ trước thời điểm ngày 1/8/2025. Dẫn đến sản lượng cá tra xuất khẩu VHC tăng vọt trong nửa đầu năm, được chứng minh qua sản lượng xuất khẩu cá tra quý 2/2025 tăng 18% (YoY).

‒ Tuy nhiên, sau giai đoạn “front loading” (Nhập hàng sớm để né thuế), tồn kho tại Mỹ tăng cao trong khi người tiêu dùng thắt chặt chi tiêu, khiến nhu cầu nhập khẩu cá tra giảm mạnh; sản lượng và giá trị xuất khẩu quý 3/2025 của VHC lần lượt giảm 18% và 19% YoY (theo Agromonitor).

Điều này cho thấy tác động của chính sách thuế vẫn còn kéo dài sang các quý sau, khi tồn kho lớn tiếp tục gây áp lực lên đơn hàng mới.

• Triển vọng dài hạn & Định giá

VHC sở hữu nền tảng vững chắc nhờ chuỗi giá trị khép kín và chiến lược đa dạng hóa sản phẩm, giúp kiểm soát chi phí và duy trì biên lợi nhuận ổn định dù chịu ảnh hưởng từ thuế đối ứng 20% tại Mỹ. Việc mở rộng sang sản phẩm Collagen & Gelatin và sản phẩm từ gạo, cho thấy doanh nghiệp cũng giảm bớt sự tập trung vào phi lê đông lạnh.

Cùng với lệnh cấm cá tuyết của Nga và thuế cao với cá rô phi Trung Quốc tạo cơ hội mở rộng thị phần tại Mỹ và châu Âu. Cạnh đó, lợi thế miễn thuế chống bán phá giá 0% – “tấm lá chắn” riêng mà chỉ VHC sở hữu, nếu tận dụng tốt việc này dư địa mở rộng thị phần tại Mỹ là rất lớn. Đồng thời, nhu cầu phục hồi mạnh từ Châu Âu và các thị trường truyền thống đang tạo cú hích mới cho xuất khẩu của VHC.

Định giá: P/E hiện tại đạt 8.27 lần, phản ánh tâm lý thận trọng do tác động của tồn kho cao tại Mỹ. Tuy nhiên, P/E của VHC có biên dao động khá cao, đặc biệt trong các chu kỳ thuận lợi (với kỳ vọng lợi nhuận tăng trưởng mạnh), P/E có thể đạt 10; 13; 15 và có thể lên đến 20 lần.

Đây là doanh nghiệp NĐT nên theo dõi. Chờ đợi sản lượng và giá bán bình quân bắt đầu phục hồi tích cực, thoát khỏi xu hướng giảm trong quý 3/2025, sẽ là thời điểm thuận lợi để xem xét mua VHC cho tầm nhìn dài hạn.

Subscribe now

Nhà đầu tư có thể mở tài khoản chứng khoán để nhận được danh sách cổ phiếu tiềm năng quý 4/2025 và 2026.

• KQKD từng mảng của DGW trong quý 3/2025

• Lưu ý về khoản phải thu ngắn hạn tăng mạnh trong quý này.

1- KQKD từng mảng của DGW trong quý 3/2025

KQKD 9 tháng đầu năm: Về doanh thu thuần đạt 18,6 nghìn tỷ đồng (+15% YoY) và LNST sau lợi ích CĐTS đạt 388 tỷ đồng (+28% YoY). Nhìn chung, thì đã đạt khoảng 75% kế hoạch đề ra.

Về KQKD riêng Quý 3/2025, tổng doanh thu đạt 7.017 tỷ đồng, tăng 18% svck và LNST đạt hơn 150 tỷ đồng, tăng 34% so với Quý 3/2024. Kết quả này đã được công bố ước tính trước đó.

• Laptop & Máy tính bảng:

Doanh thu tăng mạnh 30% svck, nhờ nhu cầu nâng cấp laptop tích hợp AI, tương thích Windows 11 và cùng các chương trình Back to School kích cầu trong mùa tựu trường, đặc biệt ở phân khúc trung – cao cấp.

• Điện thoại di động:

Về mảng này thì mình không đề cập nhiều ở bài viết trước vì nhận thấy mảng này đang dần bão hòa. Doanh thu giảm 12% YoY dù có iPhone 17 ra mắt. Nhu cầu đổi mới thấp và cạnh tranh gay gắt ở phân khúc dưới 10 triệu đồng tiếp tục ảnh hưởng tiêu cực, đặc biệt với Xiaomi.

• Thiết bị văn phòng

Đây vẫn là động lực tăng trưởng chính của DGW với nhiều dự án được triển khai và dòng vốn FDI tiếp tục đổ vào Việt Nam, thúc đẩy nhu cầu trang bị hạ tầng văn phòng và trung tâm dữ liệu, mảng này ghi nhận mức tăng trưởng ấn tượng 43% svck, Các sản phẩm Server (+58%) và IoTs (+44%) đóng góp mạnh, duy trì biên lợi nhuận cao.

• Thiết bị gia dụng

Tiếp tục nhận định là mảng tiềm năng với sự phát triển của DGW, khi doanh nghiệp mới tham gia vào thị trường này vào năm 2022 nhưng đã hợp tác với các thương hiệu lớn như Philips, Funiki và Cuckoo. Sự đóng góp của các thương hiệu này đã giúp doanh thu mảng thiết bị gia dụng vào quý 3/2025 tăng gần gấp đôi (+94% yoy).

• Hàng tiêu dùng

Doanh thu tăng nhẹ +3% YoY, được hỗ trợ bởi nhóm đồ uống, bù đắp cho mức giảm của dược phẩm.

2- Lưu ý về Khoản phải thu ngắn hạn có sự tăng đột biến trong Quý 3/2025

Tuy nhiên, mình nhận thấy cần lưu ý với DGW khi dòng tiền từ hoạt động kinh doanh của quý 3/2025 suy giảm mạnh nhất trong 3 năm, khi giảm -928.94 tỷ đồng, chủ yếu do khoản phải thu ngắn hạn tăng 63,72% so với quý trước.

Phải thu ngắn hạn của khách hàng mặc dù có tăng nhưng mức tăng này rất đồng đều qua các quý và các đối tác của DGW đều là những doanh nghiệp bán lẻ uy tín nên khoản này không đáng lo.

Phải thu ngắn hạn khác lại tăng rất cao khi Quý 3/2025 tăng đến 1.092 tỷ đồng (Quý 2/2025 chỉ có 66 tỷ đồng). Nếu tiếp tục tăng trong các quý tới, dẫn đến trích lập dự phòng cao và làm giảm lợi nhuận của doanh nghiệp.

Dù vậy, biến động này nhiều khả năng chỉ phát sinh do chênh lệch thời điểm thu tiền trong ngắn hạn và mới xuất hiện trong Quý 3, nên chưa được xem là rủi ro, nhưng là dấu hiệu cần theo dõi thêm ở các quý tới.

Nhìn chung, DGW tiếp tục duy trì vị thế doanh nghiệp phân phối hàng đầu hưởng lợi từ các xu hướng chuyển đổi số. Kỳ vọng doanh nghiệp tiếp tục tăng trưởng tích cực trong giai đoạn tới. Để tìm hiểu thêm về mô hình hoạt động của doanh nghiệp, NĐT có thể xem qua tại đây.

Subscribe now

Nhà đầu tư có thể mở tài khoản chứng khoán để nhận được danh sách cổ phiếu tiềm năng quý 4/2025 và 2026.

1- Hiểu giá trị doanh nghiệp.

Tham khảo các mô hình định giá, Long Châu đang đóng góp hơn 90% giá trị doanh nghiệp, trong khi đó, FPT Shop được nhiều người biết đến, nhưng chỉ chiếm chưa tới 10% giá trị của FRT. Do đó, khi phân tích FRT để ra quyết định có nên đầu tư hay không? Ta nên tập trung nguồn lực vào Long Châu.

Long Châu tìm ra công thức tăng trưởng nhanh mà vẫn đảm bảo có lãi.

Long Châu sẽ duy trì đà tăng trưởng mạnh mẽ của mảng dược phẩm, đồng thời nắm bắt cơ hội tăng trưởng hấp dẫn từ dịch vụ tiêm chủng. Với tỷ lệ thâm nhập của hệ thống nhà thuốc hiện đại tại Việt Nam ước tính chỉ đạt 14% trong năm 2024, Long Châu với vai trò là chuỗi nhà thuốc dẫn đầu thị trường – có dư địa tăng trưởng lớn để tiếp tục củng cố ngành.

Long Châu đã liên tục mở rộng mạng lưới nhà thuốc tại các khu vực cấp 2–3 trên cả nước, qua đó củng cố vị thế dẫn đầu trên thị trường của chuỗi này. Ở mảng trung tâm tiêm chủng (TTTC), Long Châu hiện hưởng lợi từ tình trạng thiếu hụt cơ sở tiêm chủng tại Việt Nam và nhận thức về y tế dự phòng ngày càng cao.

Trong thời gian tới, LC sẽ tiếp tục mở rộng hệ thống cửa hàng, qua đó thúc đẩy tăng trưởng kép(CAGR) doanh thu đạt mức 20% trong giai đoạn 2024–29. Với lợi thế kinh tế theo quy mô và giai đoạn tối ưu hiệu suất hoạt động sẽ mở rông biên lợi nhuận, nên CAGR của lợi nhuận trong giai đoạn này sẽ cao hơn nhiều so với doanh thu. Tham khảo các mô hình dự phóng, CAGR 5 năm của lợi nhuận cốt lõi trong cùng giai đoạn sẽ quanh 40 -45%.

FPT shop chỉ là phụ.

Với FPT Shop, Xuân tin rằng, nhà đầu tư chỉ nên coi FPT shop như là phần thưởng thêm khi đầu tư vào Long Châu, thay vì tính toán giá trị của nó. Bởi mức độ tăng trưởng trong tương lai sẽ thấp do sự bão hòa của ngành. Việc chuyển dịch từ cửa hàng điện thoại sang điện máy giúp FPT Shop sớm mang lại lợi nhuận dương cho FRT, dù vậy, con số vẫn sẽ không đáng kể.

2- FRT có cổ đông chiến lược chất lượng.

Tại cuộc họp ĐHĐCĐ thường niên 2025, lãnh đạo FPT Retail (mã: FRT) tiết lộ đã có đối tác mua vốn chuỗi nhà thuốc Long Châu. Creador thực hiện đầu tư theo 2 giai đoạn trong vòng 1 năm với mục tiêu sở hữu 13% cổ phần, trong đó 50% đến từ phát hành mới, 50% từ cổ đông hiện hữu.

Giao dịch đánh dấu đợt huy động vốn đầu tiên của Long Châu Investment và là khoản đầu tư thứ hai của Creador tại Việt Nam sau MWG vào năm 2018.

Cổ đông mới không chỉ mang thêm vốn, mà còn mang kinh nghiệm vận hành chuỗi bán lẻ và dược phẩm. Như CEO FRT – ông Hoàng Trung Kiên chia sẻ:

“Đây là đối tác vừa có tiền, vừa có kinh nghiệm, đặc biệt trong lĩnh vực chăm sóc sức khỏe.”

Thấy gì từ cổ đông ngoại mới của FRT - Creador?

Quỹ Creador được thành lập năm 2011 tại Malaysia bởi ông Brahmal Vasudevan , cựu Giám đốc Điều hành của quỹ ChrysCapital tại Ấn Độ. Với kinh nghiệm từ ChrysCapital, Brahmal Vasudevan đã sáng lập Creador nhằm đầu tư dài hạn vào các doanh nghiệp tăng trưởng tại Nam Á và Đông Nam Á.

Tính đến năm 2024, Creador đã thành lập 6 quỹ đầu tư liên tiếp (Creador Fund I đến VI). Quy mô các quỹ tăng dần, các quỹ Creador I-IV đã giải ngân toàn bộ vào danh mục đầu tư (với số lượng thương vụ lần lượt là 7, 14, 10 và 11 khoản đầu tư mỗi quỹ), trong khi Creador V (đóng năm 2021 với 700 triệu USD) và Creador VI (đóng năm 2024 với 930 triệu USD) đang trong giai đoạn giải ngân. Tổng tài sản do Creador quản lý (AUM) vào khoảng 3,1 tỷ USD.

Đáng chú ý, các tổ chức như: Ngân hàng Phát triển Châu Á (ADB), Tập đoàn Tài chính Quốc tế (IFC) và FinDev Canada cũng nằm trong số các nhà đầu tư góp vốn vào quỹ. Creador tập trung đầu tư vào khu vực Nam Á và Đông Nam Á - đặc biệt là các nền kinh tế đang tăng trưởng nhanh. Các thị trường trọng điểm của quỹ bao gồm: Malaysia, Ấn Độ, Indonesia, Việt Nam, Philippines, Singapore, Thái Lan và mở rộng sang Sri Lanka. Theo định hướng của Creador, các quốc gia này có dân số trẻ, tầng lớp trung lưu đang lớn mạnh và thu nhập bình quân đầu người đang tăng - tạo tiền đề cho nhu cầu tiêu dùng và dịch vụ tài chính tăng cao trong tương lai. Trong tổng vốn đầu tư của Creador, khoảng 70% đã được rót vào Malaysia và Ấn Độ (hai thị trường lớn nhất của quỹ) và phần còn lại phân bổ vào các nước Đông Nam Á khác.

Hiệu suất đầu tư của Creador ra sao?

Danh mục đầu tư của Creador trải rộng nhiều ngành khác nhau, bao gồm tài chính - dịch vụ tài chính, công nghệ, chăm sóc sức khỏe, bán lẻ, hàng tiêu dùng nhanh (FMCG), dịch vụ kinh doanh, vật liệu xây dựng, dược phẩm...

Quỹ này thường nhắm đến các công ty tư nhân mid-cap có giá trị vốn hóa khoảng 300-500 triệu USD, với khoản đầu tư mỗi thương vụ từ khoảng 9 triệu đến 50 triệu USD. Phần lớn các khoản rót vốn của Creador là đầu tư thiểu số >49% (minority stake), nhưng quỹ chủ động tham gia vào quản trị công ty thông qua việc giữ ghế trong HĐQT và hỗ trợ chiến lược. Năm 2013, Creador còn thành lập một đội ngũ tư vấn vận hành nội bộ mang tên Creador+ để hỗ trợ các công ty trong danh mục cải thiện hiệu quả hoạt động và chiến lược.

Theo tìm hiểu, các quỹ của Creador thường mang lại suất sinh lợi khoảng 20% mỗi năm (tính bằng USD) cho nhà đầu tư kể từ khi thành lập. Bên cạnh chỉ số IRR (tỷ suất hoàn vốn) tốt, Creador còn ghi nhận nhiều khoản thoái vốn thành công với tỷ suất lợi nhuận cao. Đơn cử, quỹ đã thu về lợi nhuận gấp 5 lần ở khoản đầu tư Cholamandalam (2012-2016); 5,3 lần ở Somany Ceramics (2014-2017). Nhiều khoản đầu tư khác như MR DIY và CTOS cũng đem lại lợi nhuận lớn sau khi IPO.

Một điểm nổi bật là Creador đặc biệt ưa chuộng chiến lược đưa các doanh nghiệp trong danh mục đầu tư lên sàn chứng khoán. Những năm gần đây, quỹ này đã tích cực hỗ trợ nhiều công ty chuẩn bị IPO, như Eco-Shop - chuỗi bán lẻ giá rẻ tại Malaysia, chuỗi đồ uống Tealive (Creador sở hữu khoảng 30% cổ phần từ năm 2021), và Pet World - doanh nghiệp sản xuất thức ăn cho thú cưng. Bên cạnh đó, hai chuỗi nhà thuốc lớn tại Malaysia là Caring Pharmacy và BIG Pharmacy (đều có sự tham gia của Creador) đang trong quá trình sáp nhập, với kế hoạch niêm yết dự kiến vào giai đoạn 2025-2026.

Với việc FPT Retail cũng không giấu tham vọng IPO Long Châu, nhà đầu tư có thể kỳ vọng sự xuất hiện của Creador sẽ là sự bổ sung hoàn hảo để chuỗi nhà thuốc này phát huy hết cỡ tiềm năng trước khi đặt chân lên sàn chứng khoán.

3- Định giá

Dựa trên thương vụ của Creador

Thương vụ này đánh dấu vốn ngoại đầu tiên rót vào Long Châu. Dù giá trị không được công bố chính thức, dựa vào số tiền thu ròng 887 tỷ đồng từ việc phát hành mới trong báo cáo tài chính quý 2/2025, thị trường ước tính Creador định giá Long Châu trước khi phát hành là 32,4 nghìn tỷ đồng (1,2 tỷ USD), tương đương ~2,66% cổ phần. Sau đợt giao dịch này, tỷ lệ sở hữu của FRT tại LC đã giảm 2,15 điểm %, từ mức 80,74% trong cuối quý 1/2025 xuống mức 78,59% vào cuối quý 2/2025.

Nếu chỉ tính phần ở hữu Long Châu của FRT cũng đã tương ứng 25,5 nghìn tỷ đồng. Tại thời điểm viết bài 22/10/2025, với thị giá 142.500đ/CP, vốn hóa FRT cũng chỉ hơn 24k tỷ. Thêm vào đó, Xuân tin rằng giá Creador trả để mua cổ phần Long Châu sẽ thấp hơn giá trị thực sự tại thời điểm đó, bởi Creador sẽ còn đóng góp vào phần quản trị và chiến lược cho chuỗi nhà thuốc.

Một cách tiếp cận khác khi định giá Long Châu: Phương pháp bội số P/S.

- P/S: Tham khảo kế hoạch công ty và dự phóng, doanh thu 2025 của Long Châu dự phóng đạt 35 nghìn tỷ. Với giai đoạn tăng trưởng doanh thu nhưng vẫn đảm bảo lợi nhuận, hệ số P/S Xuân chọn là 1.2 lần. Tương ứng với giá trị của Long Châu có thể đạt 42 nghìn tỷ, = > giá trị FRT sấp xĩ 33 nghìn tỷ ~ 195.000đ/CP. (Chưa bao gồm FPT Shop).

Kinh nghiệm cá nhân: Với một doanh nghiệp tăng trưởng nhanh như FRT, việc định giá đúng là khó và không thực sự cần thiết.

Vì với FRT hiện tại, kỳ vọng tăng trưởng của thị trường trong giai đoạn này sẽ chiếm tỷ trọng cao trong thị giá, nên nếu doanh nghiệp tiếp tục tăng trưởng, thị trường sẽ càng kỳ vọng và mức giá hoàn toàn có thể xa hơn rất nhiều con số lạc quan nhất bài 33k tỷ vốn hóa nêu ở trên. Ngược lại, nếu thất bại trong việc đáp ứng mức độ tăng trưởng giá sẽ sụt giảm mạnh.

Điều may mắn là, với thương vụ đầu tư của cổ đông chiến lược Creador, vừa tăng khả năng duy trì đà tăng trưởng của Long Châu cũng như FRT, nhà đầu tư vừa có một mức chặn dưới yên tâm để thị giá không rơi nhiều (trong điều kiện không có các sự kiện cực đoan với doanh nghiệp, thị giá sẽ không rời quá xa mức mà Creador đã mua Long Châu).

4- Kết luận

Dựa trên:

• Mô hình kinh doanh phù hợp vĩ mô

• Hiện tại là giai đoạn tăng trưởng chất lượng của doanh nghiệp

• Kiểm tra nền tảng tài chính

• Chi tiết phần định giá.

Xuân cho rằng tại mức vốn hóa quanh 25k tỷ hiện tại, FRT là một lựa chọn tốt cho múc đích tấn công trong danh mục của nhà đầu tư dài hạn.

Tỷ trọng đề xuất là 20% danh mục đầu tư.

• KQKD năm 2025 & Kế hoạch năm tài chính 2026

• Kế hoạch chia cổ tức & Phát hành cổ phiếu

• Chiến lược “Go Global” của Coteccons

Để tìm hiểu về nhận định cơ bản CTD, bạn có thể xem tại đây.

1- Kết quả kinh doanh năm 2025 & Kế hoạch năm tài chính 2026

Khác với các doanh nghiệp thường có năm tài chính trùng với năm dương lịch. Thì CTD có năm tài chính được tính từ ngày 1/7 năm trước đến ngày 30/6 năm sau. Vì vậy, năm kết quả kinh doanh 2025 của công ty được tính từ 1/7/2024 đến 30/6/2025.

• Kết quả kinh doanh năm 2025

Năm 2025, Coteccons (CTD) ghi nhận doanh thu 24.885 tỷ đồng, lợi nhuận sau thuế 456 tỷ đồng, duy trì tăng trưởng kép 22%/năm giai đoạn 2021–2025. Với điểm sáng từ mảng đầu tư công qua các dự án như APEC Phú Quốc, sân bay Long Thành, sân bay quốc tế Gia Bình.

Tuy nhiên, dòng tiền hoạt động kinh doanh âm 1.153 tỷ đồng do công nợ thu hồi chậm và đây cũng là rủi ro mà mình đã nhắc ở bài viết trước về CTD. Nhưng hiện tại doanh nghiệp đang siết quản trị dòng tiền, đẩy mạnh thu nợ và áp dụng bao thanh toán để cải thiện biên lợi nhuận, nên rủi ro này CTD sẽ sớm khắc phục được.

• Kế hoạch năm 2026 - Mục tiêu đạt mức doanh thu cao kỷ lục

Bước sang năm tài chính 2026 (1/7/2025–30/6/2026), CTD đặt mục tiêu doanh thu 30.000 tỷ, LNST 700 tỷ, hợp đồng ký mới 31.000 tỷ và biên gộp 1.291 tỷ đồng – mức cao nhất trong lịch sử.

2- Kế hoạch chia cổ tức 10% & Phát hành cổ phiếu

Về kế hoạch chia cổ tức và phát hành cổ phiếu để gia tăng vốn thì CTD đề xuất các điểm như sau:

‒ CTD chia cổ tức bằng tiền mặt với tỷ lệ 10%: 1.000đồng/ cổ phiếu.

‒ Phát hành cổ phiếu cho cổ đông hiện hữu để tăng vốn với tỷ lệ 20:1 (cổ đông sở hữu 20 cổ phiếu sẽ nhận 1 cổ phiếu phát hành mới).

‒ Bán cổ phiếu quỹ cho người lao động (ESOP) với giá bán 10.000đồng/ cổ phiếu (Lượng cổ phiếu ESOP này bị hạn chế chuyển nhượng trong vòng 1 năm).

3- Chiến lược “Go Global” của CTD

Sau 2–3 năm chuẩn bị, CTD chính thức triển khai chiến lược mở rộng ra toàn cầu “Go Global”, mở rộng hoạt động sang Mỹ, Trung Đông và Đài Loan, giúp backlog tăng lên 51.000 tỷ đồng. Một số dự án tiêu biểu gồm Tháp đôi Taipei, Đại học Đài Bắc, tổ hợp Hsinchu và dự án mới nhất vừa hoàn thành là nhà máy Vinfast tại Ấn Độ, khẳng định bước tiến ra thị trường quốc tế của CTD.

• Tổng quan

Với nền tảng tài chính ổn định, backlog kỷ lục và chiến lược toàn cầu hóa rõ ràng, CTD đang bước vào giai đoạn tăng trưởng mới. Sự kết hợp giữa mảng đầu tư công trong nước và mở rộng thị trường quốc tế sẽ giúp CTD củng cố vị thế doanh nghiệp xây dựng hàng đầu và hướng đến tăng trưởng bền vững trong những năm tới.

Ông Bolat – Chủ tịch HĐQT: “Tôi cũng là một cổ đông và ở góc nhìn của tôi, không có lý do gì giá cổ phiếu không tăng, vì chúng tôi có đầy đủ các yếu tố để tăng trưởng”.

Subscribe now

Nhà đầu tư có thể mở tài khoản chứng khoán để nhận được danh sách cổ phiếu tiềm năng quý 4/2025 và 2026.

• Mô hình hoạt động doanh nghiệp

• Các mảng hoạt động chính & Tiềm năng tăng trưởng các mảng đó

• Ước tính KQKD quý 3/2025 tăng trưởng mạnh mẽ cùng định giá hấp dẫn

  

1- Mô hình hoạt động của doanh nghiệp

DGW là doanh nghiệp đứng sau hàng loạt sản phẩm công nghệ quen thuộc như điện thoại, laptop, thiết bị gia dụng… nhưng điểm đặc biệt là họ không bán lẻ, mà hoạt động theo mô hình B2B và B2B2C (chủ yếu là bán buôn), cung cấp cho 16.000 đại lý với các đối tác lớn như CellphoneS, Thế giới di động hay FPT Shop, nhờ vậy mà DGW mở rộng cực nhanh mà không cần tốn vốn cho cửa hàng hay hạ tầng.

Đặc biệt là doanh nghiệp còn cung cấp dịch vụ phát triển thị trường (MES- Market Expansion Services) là cầu nối cho các thương hiệu lớn như Apple, Xiaomi, HP hay Lenovo. Trong vai trò này, DGW thực hiện hợp tác với các hãng và phụ trách toàn bộ hoạt động tại thị trường Việt Nam từ nghiên cứu thị trường, quảng bá, phân phối, bán hàng đến hậu mãi. Nhìn chung, các thương hiệu chỉ cần tập trung vào sản phẩm, còn DGW lo toàn bộ quá trình đưa sản phẩm ra thị trường Việt Nam hiệu quả nhất. Hiệu quả này đã thể hiện rõ qua nhiều nhãn hàng do DGW phân phối đã nhanh chóng được người tiêu dùng đón nhận tích cực.

2- Các mảng hoạt động chính & Tiềm năng tăng trưởng của các mảng kinh doanh:

Hiện tại, ICT chiếm 66% doanh thu, thiết bị văn phòng 24%, gia dụng 6% và hàng tiêu dùng 4%.

DGW đang dần giảm phụ thuộc vào ICT, vì thị hiếu của người tiêu dùng đang dần bão hòa, nhu cầu nâng cấp sản phẩm không còn mạnh như trước, DGW chuyển sang các mảng có biên lợi nhuận cao hơn:

• Thiết bị văn phòng

Mảng này như một ngôi sao mới nổi của DGW khi xu hướng chuyển đổi số của doanh nghiệp, tập trung vào việc tích hợp công nghệ như AI, IoT hay điện toán đám mây trong mọi hoạt động. Xu hướng này đòi hỏi các doanh nghiệp phải đầu tư mạnh hơn vào hạ tầng công nghệ, bao gồm server, máy trạm, mạng và đặc biệt là giải pháp an ninh mạng.

Với các nhu cầu chuyển đổi này thì DGW đáp ứng đầy đủ với các sản phẩm được nhập từ Logitech, Xiaomi hay Seagate và sau đó cung cấp lại theo mô hình MES đã được nêu trên. Hiện tại mảng này có CAGR khoảng 20%/năm và DGW chiếm khoảng 5% thị phần, nên họ còn rất nhiều dư địa để phát triển. Đặc biệt đây là mảng có biên lợi nhuận rất cao, hứa hẹn mang lại nguồn doanh thu & lợi nhuận cho DGW trong giai đoạn 3- 5 năm tới.

• Thiết bị gia dụng

Mảng thiết bị gia dụng tuy mới chiếm tỷ trọng nhỏ trong cơ cấu doanh thu, nhưng đang nổi lên như động lực tăng trưởng mới của DGW. Quý 3/2025, doanh thu mảng này tăng tới 92% so với cùng kỳ, nhờ mở rộng hợp tác với các thương hiệu lớn như Xiaomi, Philips, Cuckoo và Funiki (Hòa Phát).

Đặc biệt đây là mảng có biên lợi nhuận cao nhưng lại ít biến động hơn mảng ICT. Đồng thời DGW đang tận dụng vị thế phân phối và hệ thống đại lý quy mô lớn để mở rộng phân phối mảng này.

3- Ước tính KQKD quý 3/2025 tăng trưởng mạnh mẽ cùng định giá hấp dẫn

DGW vừa công bố ước tính kết quả kinh doanh quý III/2025 với doanh thu đạt 7.350 tỷ đồng, tăng 18% so với cùng kỳ năm trước. Lợi nhuận sau thuế ước đạt 150 tỷ đồng, tăng 23% so với quý III/2024.

Tại mức giá 39.000đ/CP ~ vốn hóa 8,4 nghìn tỷ đồng, DGW đang được giao dịch quanh P/E 17 lần, cho mục tiêu tăng trưởng trung bình 22%/năm. Đây là mức hấp dẫn.
Quan điểm cá nhân, DGW có giá hợp lý quanh 47.000đ/cp ~ vốn hóa khoảng 10.400 tỷ. Mức phản ánh đúng tiềm năng mở rộng và tăng trưởng dài hạn của doanh nghiệp.
Vì vậy, NĐT có thể cân nhắc mua và nắm giữ trung – dài hạn, đặc biệt trong giai đoạn sức mua của người tiêu dùng đang gia tăng đến từ thu nhập khả dụng tăng (giảm thuế thu nhập cá nhân) và hiệu ứng tài sản (giá vàng, bđs tăng, người dân sẽ có nhu cầu tiêu dùng nhiêu hơn).

Nhà đầu cơ ngắn hạn, nên thêm vào danh sách theo dõi, và chờ các điểm mua tốt để bắt nhịp tăng của cổ phiếu.

Subscribe now

Nhà đầu tư có thể mở tài khoản chứng khoán để nhận được danh sách cổ phiếu tiềm năng quý 4/2025 và 2026.

1 - Tiềm năng tăng trưởng nhanh trong tương lai rõ ràng

CTD đang trở lại mạnh mẽ. Sau khi có 2 năm tái cấu trúc toàn diện, vượt qua giai đoạn khó khăn về mâu thuẫn nội bộ và sự chững lại của thị trường bất động sản.

Doanh nghiệp hưởng lợi xu hướng đầu tư công mở rộng, phát triển hạ tầng xanh và năng lượng tái tạo. Những động lực này đã giúp backlog (khối lượng công việc) của CTD vượt 35.000 tỷ đồng, đảm bảo doanh thu, lợi nhuận tăng trưởng ấn tượng cho các năm sau.

Cơ cấu backlog hiện gồm: Dân dụng chiếm 65%, Công nghiệp 25%, và Hạ tầng 10%.

• Dân dụng – Trụ cột lợi nhuận

Mảng dân dụng chiếm 65% tổng backlog, là động lực tăng trưởng chính của CTD. Doanh nghiệp hưởng lợi từ làn sóng phục hồi của BĐS cao cấp. CTD còn là đối tác quen thuộc của Vinhomes, Sun Group, MIK Group…

Đặc biệt gần đây, Coteccons (CTD) trúng gói thầu thi công Nhà hát Opera Hà Nội và Tổ hợp văn hóa - nghệ thuật trị giá 12.700 tỷ đồng của Sun Group. Trở thành động lực tăng trưởng bền vững cho CTD trong giai đoạn tới.

• Công nghiệp – Đón sóng FDI

Mảng xây dựng công nghiệp chiếm 25% tổng backlog. CTD còn thu hút và giành được các hợp đồng từ các tập đoàn quốc tế lớn vốn rất khắt khe như Lego, Pandora, Pepsico.

• Hạ tầng – Hưởng lợi đầu tư công

Không chỉ dừng ở xây dựng dân dụng và công nghiệp, CTD mở rộng sang mảng hạ tầng với các dự án như sân bay Long Thành và sẽ trở thành nhà thầu tư nhân hiếm hoi có năng lực ở cả 3 mảng khi đầu tư công bùng nổ giai đoạn 2025–2027.

2- Giá cổ phiếu chưa phản ánh hết tiềm năng này.

Với mức giá 84.000đ/CP hiện tại ~ tương ứng với vốn hóa 8.500 tỷ đồng, CTD đang giao dịch ở mức P/E 18,4 lần. Mức hấp dẫn nếu so với tiềm năng tăng trưởng ấn tượng của doanh nghiệp.

Với kỳ vọng tăng trưởng kép 25%/năm trong giai đoạn 5 năm tới, mức P/E hợp lý có thể đạt khoảng 25 lần, tương ứng với giá trị hợp lý khoảng 110.000 đồng/cp

Bên cạnh đó, CTD vẫn tập trung tối ưu biên lợi nhuận, hướng tới mức biên lợi nhuận 3,4% –3,6% vào năm 2026 thông qua:

• Tối ưu chuỗi cung ứng, kiểm soát chi phí nguyên vật liệu.

• Tái cấu trúc công ty con Unicons, nâng hiệu quả hoạt động và lợi nhuận..

Rủi ro:

Không có doanh nghiệp nào 10 điểm. Nhìn vào dữ liệu các năm trước, khoản phải thu của CTD có chiều hướng gia tăng. Điều này dẫn đến gia tăng các khoản trích lập dự phòng trong tương lai, làm giảm lợi nhuận qua đó ảnh hưởng đến giá cổ phiếu.

3- Kết luận.
- NĐT trung dài hạn có thể thêm CTD vào danh mục, để tận dụng xu hướng vĩ mô mở rộng chính sách tài khóa và tiềm năng tăng trưởng mạnh mẽ của doanh nghiệp.

- Nhà đầu cơ ngắn hạn, có thể sử dụng thêm phân tích kỹ thuật để bắt các đợt tăng mạnh của giá cổ phiếu.

Để tìm hiểu sâu hơn về góc nhìn kỹ thuật cho NĐT trung và dài hạn. Có thể tham khảo bài viết dưới đây.

Subscribe now

Nhà đầu tư có thể mở tài khoản chứng khoán để nhận được danh sách cổ phiếu tiềm năng quý 4/2025 và 2026.

MWG không chỉ là câu chuyện của một doanh nghiệp bán lẻ mà còn là minh chứng cho khả năng “Đứng dậy sau bão”. Để hiểu rõ chu kỳ tăng trưởng mới của MWG, cùng nhìn vào 3 yếu tố cốt lõi sau:

1- Giá trị doanh nghiệp

Để hiểu rõ hơn khi phân tích về MWG, thì trước hết cần hiểu về giá trị của doanh nghiệp nằm ở đâu để tập trung vào các mảng có tỷ trọng lớn.

Về giá trị doanh nghiệp: Mảng ICT chiếm ~ 60%, BHX chiếm ~35% giá trị. Các mảng còn lại như An Khang, EraBlue, Avakid, Tận Tâm mặc dù rất long lanh… nhưng chiếm chưa tới 5%. Vì vậy phân tích MWG chỉ nên tập trung vào ICT và Bách hóa, một chút ở EraBlue khi hiện tại chỉ chiếm 2% giá trị nhưng hoàn toàn có thể tạo ra bất ngờ.

2- Các mảng kinh doanh

• TGDĐ & ĐMX: Đây vẫn là trụ cột lợi nhuận và dòng tiền của MWG. Dù đã chiếm thị phần trên 50%, nhưng vẫn có khả năng tăng trưởng lợi nhuận 15%/năm 2026 - 2030.

• BHX: Sau khi tái cơ cấu mạnh mẽ trong 2023, đã đạt đến giai đoạn tăng trưởng cả doanh thu và lợi nhuận. Hiện BHX hướng tới mở 1.000 cửa hàng/năm giai đoạn 2026–2030, tập trung mở rộng ra miền Bắc sau khi phủ kín miền Nam cùng kế hoạch IPO vào năm 2028. BHX trở thành động lực tăng trưởng dài hạn cho MWG.

Một điểm cộng không nằm trong các mô hình định giá, chính là khả năng Research & Development (R&D) của MWG, tinh thần dám thử, dám sai và dám thay đổi. Khi liên tục thử nghiệm các mô hình kinh doanh mới: Nếu sai thì đóng rất nhanh, nếu đúng thì nhân rộng.

Minh chứng cho việc “dám sai” của MWG như chuỗi AVA Fashion hay AVA Sport đã tạm dừng sau thời gian hoạt động ngắn vì chưa thu hút được thị hiếu từ thị trường. Còn “dám thử và thay đổi” chính là chuỗi TGDĐ-ĐMX và BHX là các mảng thành công nhất trong ngành bán lẻ và trong tương lai hoàn toàn có thể kỳ vọng sẽ tạo ra nhiều chuỗi khác.

• Erablue: Là một trong những chuỗi tiềm năng đó. Sau khi củng cố vững chắc thị trường nội địa, MWG bắt đầu bước ra khu vực thông qua liên doanh EraBlue tại Indonesia. Hiện tại EraBlue đạt 120 cửa hàng và dự kiến đạt 150 cửa hàng vào cuối năm 2025. Mục tiêu 500 cửa hàng và IPO trong tương lai. Nên có thể kỳ vọng EraBlue sẽ phát triển vững mạnh hơn khi Indonesia lại là thị trường tiềm năng hơn rất nhiều so với thị trường trong nước. Nhờ vào quy mô dân số lớn và thị trường điện máy còn phân mảnh.

3- Kết quả kinh doanh và Dự phóng

Thêm vào đó, kết quả kinh doanh các quý gần nhất cho thấy MWG đã thực sự vượt qua giai đoạn khó khăn và đang bước vào chu kỳ tăng trưởng mới.

Ngắn hạn, tham khảo dự phóng từ các bên,lợi nhuận quý 3/2025 ước đạt khoảng 1600 tỷ đồng, tăng gần 100% so với cùng kỳ, có thể mang lại tâm lý tích cực cho giá cổ phiếu.

• Khuyến nghị:

Theo định giá: Giá mục tiêu ~88.000đ/ cổ phiếu tương đương vốn hóa ~131 nghìn tỷ đồng.

Với nhà đầu tư: Do thị giá đang gần với giá mục tiêu nên dài hạn điểm mua chưa hấp dẫn. NĐT chờ giá giảm xuống các vùng hỗ trợ để có mức upside tốt hơn. Tỷ trọng mình recommend 10% trong danh mục.

Nhà đầu cơ: Có thể canh mua tại vùng hỗ trợ gần nhất là 79.000đ/cp để tận dụng chu kỳ tin tức thuận lợi của MWG. Mục tiêu kỹ thuật sẽ là 85.000đ/cp và stoploss nếu giá dưới 76.000đ/cp

Nhà đầu tư có thể tham khảo mở tài khoản tại đây.

1- Triển vọng tăng trưởng mạnh mẽ nhờ mở rộng giàn khoan mới

PVD có 5 giàn khoan (PVD I, PVD II, PVD III, PVD V và PVD VI) để cho thuê và khoan khai thác các mỏ dầu khí. Nhưng thời gian qua, các giàn khoan này bị full công suất nên hạn chế khả năng tăng trưởng.

Cho đến cuối tháng 8 vừa rồi, giàn PVD VIII đã được đưa vào hoạt động. Tiếp đến, giàn PVD IX dự kiến đưa vào hoạt động vào đầu quý II năm 2026.

=> Với việc gia tăng các giàn khoan trên, kỳ vọng công suất khoan tăng và tạo điều kiện mở rộng dịch vụ khoan dầu khí hơn.

2- Định giá hấp dẫn so với tiềm năng tăng trưởng

Lợi nhuận được dự báo sẽ tăng trưởng từ quý 4/2025 đến từ hoạt động giàn PVD VIII và kỳ vọng doanh thu sẽ tăng mạnh mẽ từ năm 2027 nhờ giàn PVD IX.

Ngoài ra, tham khảo từ dự phóng Vietcap, EPS cốt lõi sẽ tăng trung bình 48 - 49% trong 2 năm tới.

PVD hiện có định giá khá hấp dẫn với P/E hiện tại khoảng 15 lần.

=> Nếu triển vọng thành hiện thực, cổ phiếu PVD có nhiều dư địa để tăng mạnh.

3- Rủi ro & yếu tố cần lưu ý

• Rủi ro

Rủi ro xuất hiện nếu giá dầu xuống thấp quá lâu, sẽ khiến nhu cầu khoan mới sụt giảm, ảnh hưởng đến giá thuê và công suất của các giàn khoan.

PVD còn đối mặt với rủi ro tỷ giá, vì nợ vay dài hạn chiếm tỷ trọng cao để mua lại các giàn khoan và chủ yếu bằng USD. Khi tỷ giá USD/VND tăng, dư nợ vay đổi sang VND cũng tăng lên, khiến gia tăng chi phí tài chính cho doanh nghiệp.

4 -Khuyến nghị:
- NĐT dài hạn với tầm nhìn 2026 - 2027 có thể canh mua gom khi cổ phiếu lui về các vùng hỗ trợ. Tỷ trọng recommend 15% danh mục.
- Nhà đầu cơ, thêm PVD vào danh sách theo dõi, chờ các tín hiệu kỹ thuật cho các điểm mua ngắn hạn thì giải ngân để bắt các đợt tăng giá trên cổ phiếu

Để tìm hiểu sâu hơn về góc nhìn kỹ thuật, NĐT có thể tham khảo thêm qua bài viết dưới đây.

Subscribe now

Nhà đầu tư có nhu cầu mở tài khoản chứng khoán, tham khảo tại bài viết dưới đây.

Xét từ góc độ được mất, rủi ro giảm giá tiếp từ mức này sẽ là không nhiều, trong khi nếu tin tức không xấu như kỳ vọng, không gian để giá cổ phiếu trong ngành tăng là rất nhiều.

Định giá các doanh nghiệp dệt may ở mức rất khiêm tốn PE TTM chỉ quanh 7, trong khi P/E của VNindex đã vượt mức 3 năm.

Do đó, Xuân view nhanh về câu chuyện của ngành cũng như một số doanh nghiệp tiêu biểu để nhà đầu tư có thêm lựa chọn:

1- Vấn đề của ngành dệt may trong nước.

Ngành dệt may có 3 công đoạn:

• Sản xuất sợi từ bông hoặc hóa dầu, tái chế (1)

• Dùng sợi để sản xuất vải (2)

• Dùng vải để may(3)

Trong đó, các doanh nghiệp lớn trên sàn chủ yếu hoạt động trong lĩnh vực sản xuất sợi và may mặc.

Thực trạng hiện nay là 3 mảng này gần như tách rời.

Sợi thì nhập nguyên vật liệu là bông về sản xuất, tạo ra sợi cotton (sợi tự nhiên), nhưng lại đi xuất khẩu sợi này qua các nước khác.

Trong khi vải trong nước lại cần là sợi tổng hợp (sợi nhân tạo) làm nguyên liệu đầu vào.

Và kể cả ở khâu may mặc cần dùng vải làm nguyên liệu đầu vào, các doanh nghiệp vẫn ưa chuộng sử dụng vải nhập khẩu hơn là vải trong nước.

Từ sự mất kết nối kể trên, ngành may mặc hiện tại có tỷ lệ nội địa hóa khá thấp, chỉ quanh 51%. Do đó, có rủi ro bị gắn nhãn transhipping (hàng trung chuyển) và bị áp thuế 40%. (Đây là rủi ro tiềm ẩn của ngành khiến cho dòng tiền e ngại nhóm ngành này)

2- Cơ hội và rủi ro của ngành dệt may

Cơ hội: Việt Nam vẫn hưởng lợi từ mức thuế thấp hơn so với Trung Quốc, do đó vẫn tận dụng được xu hướng đơn hàng chuyển dịch sang Việt Nam. Trong khi nếu so sánh với các nước đối thủ có cùng mức thuế, thì Việt Nam lại có năng lực sản xuất đa dạng, môi trường sản xuất - chính trị tương đối ổn định và logistics hiệu quả. => giúp Việt Nam là quốc gia có nhiều cơ hội tiếp nhận đơn hàng dịch chuyển khỏi Trung Quốc nhất.

Rủi ro chính: tỷ lệ nội địa hóa nguyên liệu thấp, tham khảo ước tính các bên, tỷ lệ nội địa hóa ~51%, — nguy cơ bị xác định là hàng trung chuyển và chịu mức thuế lên tới 40% khi xuất vào Mỹ nếu yêu cầu nội địa hóa cao.

3- Nhận định chung về doanh nghiệp theo dõi

“Kim ngạch xuất khẩu may mặc Việt Nam 2025 nhiều khả năng đi ngang so với 2024, dù tăng mạnh trong nữa đầu 2025. Điều này do các đơn hàng của quý 3 và quý 4 có xu hướng dồn vào quý 1 và quý 2 để tránh rủi ro thuế quan, nên kết quả 6 tháng cuối năm của các doanh nghiệp có thể kém khả quan.” => Đây là view mà được nhiều bên trên thị trường đồng ý cho nhóm ngành xuất khẩu, nên quan điểm cá nhân là nó đã được phản ánh vào giá khá nhiều, và trường hợp gần đây nhất của FMC(xuất khẩu tôm), đã cho thấy điều này là không đúng hoàn toàn, khi doanh thu tháng 7,8 của doanh nghiệp này tiếp tục tăng cao. Báo cáo KQKD quý 3 sắp tới, có thể khiến thị trường thay đổi quan điểm với nhóm ngành này, từ đó tạo ra diễn biến tích cực với giá cổ phiếu.

Doanh nghiệp có tỷ trọng doanh thu xuất sang Mỹ cao sẽ chịu biến động mạnh nếu có các thông tin chi tiết liên quan đến việc như thế nào thì bị coi là transhiping. MSH (80% cơ cấu doanh thu là thị trường Mỹ), TNG, HTG doanh thu từ Mỹ chiếm ~50%. Trong khi TCM thì thị trường chính là ở Hàn Quốc(65% cơ cấu doanh thu).

Doanh nghiệp sợi như STK, được hưởng lợi trong dài hạn nhờ xu hướng nội địa hóa của ngành dệt may.

Quan điểm cá nhân:

Subscribe now

Xuân kỳ vọng các doanh nghiệp dệt may sẽ không bị dán nhãn transhiping, vì Mỹ cũng sẽ cần sử dụng các sản phẩm của ngành dệt may. Việc không có nhiều lựa chọn thay thế khi chuyển đơn hàng ra khỏi Trung Quốc cũng là một trong những lý do cho kỳ vọng trên.

Dựa theo kỳ vọng này, Xuân tin rằng các cổ phiếu như MSH, TNG, HTG có thể tạo mức sinh lời tốt vì tỷ trọng xuất khẩu qua Mỹ cao. (Lưu ý khi đầu tư vào TNG, khi khách hàng chiếm 11% doanh thu là TCP đang gặp khó khăn về tài chính)

Doanh nghiệp có chuỗi giá trị sản xuất hoàn chỉnh từ sợi đến may mặc như TCM là lựa chọn tốt trong dài hạn để tận dung được lợi thế thuế quan từ các hiệp định thương mai tự do, dù định giá của TCM đang cao hơn bình ngành.

STK được hưởng lợi từ xu hướng vĩ mô gia tăng tỉ lệ nội đia hóa từ khâu sợi trở đi, là một lựa chọn tiềm năng cho danh mục holding dài hạn.

Trên đây là những quan điểm của Xuân về nhóm ngành dệt may. Những phân tích nhận định trong bài được dựa trên những hiểu biết tốt nhất của Xuân, nhưng không thể đảm bảo chính xác 100%, thông tin trong bài viết được Xuân tổng hợp từ những nguồn đáng tin cậy, nhưng không phải công bố chính thức của doanh nghiệp. Xin được miễn trách nhiệm.

Xem thêm về Spring consulting tại đây

Tham gia cộng đồng nhà đầu tư Spring Consulting tại đây

1- Giá trị của một doanh nghiệp bất động sản.

Hiểu nôm na giá trị của 1 doanh nghiệp bất động sản sẽ phụ thuộc vào 3 yếu tố chính:

(1)- Giá trị của quỹ đất mà doanh nghiệp đó đang nắm giữ: Ví dụ quy hoạch một con đường cao tốc, một sân bay gần khu đất của doanh nghiệp, thì giá trị khu đất đó tăng, dẫn tới giá trị doanh nghiệp tăng, giá cổ phiếu tăng.

(2) - Thời gian chuyển quỹ đất đó thành tiền: Thời gian càng ngắn thì giá trị doanh nghiệp càng tăng. Nên các thông tin như, rút ngắn pháp lý, được cấp giấy phép xây dựng, mở bán … đều làm tăng giá trị doanh nghiệp, làm tăng giá cổ phiếu

(3) - Mức lãi suất trên thị trường: Lãi suất tăng sẽ làm giá trị của các dòng tiền trong tương lai giảm, dẫn tới làm giảm giá trị của doanh nghiệp, làm giảm giá cổ phiếu.

Giá cổ phiếu BĐS thường đồng pha với giá trị doanh nghiệp, trừ một số thời điểm nhất định như mùa ra kết quả kinh doanh. Nếu con số doanh thu lợi nhuận thấp, khiến giá cổ phiếu bị chững lại. Vì đặc điểm của ngành bất động sản, chỉ khi bàn giao nhà và giấy tờ cho người mua, thì doanh nghiệp mới được ghi nhận doanh thu và lợi nhuận. Nên rất nhiều giai đoạn, mặc dù giá trị doanh nghiệp tăng mạnh, nhưng giá cổ phiếu vẫn có nhịp rơi do các đợt KQKD không như kỳ vọng của thị trường.

2- Với Khang Điền thì sao?

• Yếu tố đầu tiên, giá trị quỹ đất: Với chỉ thị gần nhất của Thủ tướng: Giai đoạn 1 Sân bay Quốc tế Long Thành(LTA) sẽ được khánh thành vào ngày 19/12/2025 (sớm hơn 1 năm so với kế hoạch). Các cơ sở hạ tầng hỗ trợ LTA sẽ được hoàn thành đồng bộ (ví dụ: đường cao tốc, đường sắt và tuyến metro Tân Sơn Nhất - Long Thành) tất cả những điều này sẽ nâng giá trị quỹ đất của KDH lên nhiều, bởi KDH nắm giữ quỹ đất lớn ở những vị trí đắc địa, chiến lược thuộc vùng trung tâm Thành Phố Hồ Chí Minh.

• Yếu tố thứ 2: Liên tiếp 3 năm 2025 -2027 KDH sẽ mở bán các dự án lớn: Gladia - Dự án liên doanh với Keppel (Mở bán 2025, 2026), The Solina (2027), KCN Lê Minh Xuân mở rộng (2027), điều này giúp doanh nghiệp thu về dòng tiền lớn đều đặn trong thời gian tới.

• Lãi suất: Nhìn chung với định hướng hỗ trợ nền kinh tế tăng trưởng nhanh, Xuân cho rằng dù có thể tăng nhẹ, nhưng lãi suất sẽ tiếp tục được neo ở mức thấp.

Ở yếu tố kết quả kinh doanh: Trong thời gian tới, nhờ các dự án đã mở bán trong các năm trước đó, và tiến độ bàn giao gối đầu từ 2024 - 2027. Doanh thu và lợi nhuận kế toán của KDH cũng sẽ vào pha tăng tốc. Điều này một lần nữa góp phần thuận lợi cho diễn biến của giá cổ phiếu.

3- Định giá và khuyến nghị.

Phương pháp định giá tốt nhất cho doanh nghiệp BĐS là RNAV. Nhưng bản thân phương pháp này lại chứa rất nhiều giả định bởi tỷ trọng chiết khấu dòng tiền trong đó (các giả định trọng yếu là giá bán, tỷ lệ hấp thụ, thời gian mở bán…). Vì các yếu tố này đều rất dễ thay đổi và mang tính cá nhân của người định giá. Nên mức độ tin cậy là không cao. Thật vậy, cùng xem qua kết quả định giá KDH của 2 công ty chứng khoán top đầu là SSI và Vietcap cùng ra vào ngày 26/08/2025. SSI đưa ra giá mục tiêu chỉ 36.500đ/CP kèm khuyến nghị trung lập, trong khi Vietcap khuyến nghị tích cực và giá mục tiêu là 47.100đ/CP.
Xuân đề nghị một cách tiếp cận khác với KDH và cả những cổ phiếu BĐS khác. Đó là tận dung chu kỳ kinh doanh tích cực của doanh nghiệp, nhà đầu tư sử dụng phân tích kỹ thuật để tìm kiểm điểm mua ngắn hạn trên cổ phiếu KDH. Nếu mua sai, thì nên bán dừng lỗ, chờ điểm mua mới xuất hiện. Nhiều khi để bắt được một sóng tăng 30 -40% của một cổ phiếu, ta phải cắt lỗ tới 2- 3 lần, miễn là mỗi lần chỉ lỗ khoảng 5-7%.

Trên đây là quan điểm của Xuân về cổ phiếu KDH. Nhà đầu tư quan tâm về tại sao không định giá BĐS bằng P/B hay P/E thì có thể coi lại bài viết giải thích của Xuân ở đây.

Xem thêm về Xuân và Spring Consulting tại About

Tham gia cộng đồng đầu tư của Spring Consulting tại đây

Tại mức vốn hóa 28k tỷ ~ 84.000đ/CP ngày 26/08/2025, PNJ đang được giao dịch tại mức P/E TTM ~13.8 lần nếu chưa loại trừ khen thưởng phúc lợi (~15 lần nếu loại đi KTPL). Đây là mức khá hấp dẫn cho một doanh nghiệp quy mô lớn có tăng trưởng kép CAGR ~ 14% trong 5 năm tới (tham khảo dự phóng của Vietcap)

Điều đáng lưu ý, PNJ đang trong chu kỳ tin tức và kết quả kinh doanh không ủng hộ. Doanh nghiệp tăng trưởng mạnh trong 2022, 2023 và nữa đầu 2024, trước khi thụt lùi ở nữa cuối 2024 và nữa đầu 2025. Nguyên nhân chủ yếu đến từ việc giá vàng tăng sốc dẫn đến giảm nhu cầu vàng trang sức, và thiếu hụt nguyên vật liệu làm giảm biên lợi nhuận.

Theo Xuân thì chỉ cần giá vàng duy trì ổn đinh, nhu cầu vàng trang sức sẽ nhanh chóng quay trở lại. Trong khi vấn đề vàng nguyên liệu vẫn cần trông chờ vào sửa đổi nghị định 24 cho phép các doanh nghiệp tư nhân và ngân hàng được phép nhập khẩu vàng. => Đây là thông tin có thể làm tăng giá cổ phiếu PNJ trong thời gian tới, bên cạnh kết quả kinh doanh.

EPS TTM của PNJ hiện là 6100đ/CP. Dựa vào phân phối P/E của PNJ trong 3 năm gần nhất, 95% thời gian cổ phiếu được giao dịch trong biên độ 12 -18 lần PE, tương ứng với mức trung bình là 15 lần P/E.

Lưu ý là trong 3 năm này, PNJ cùng với VNIndex đều được giao dịch ở mức P/E rất thấp. Trong những lần sóng tăng trước đó, 2018 hay 2022, PNJ đều thường xuyên được giao dịch với P/E trên 20 lần, cao điểm là trên 27 lần EPS. Cho thấy mức upside nếu cổ phiếu vào pha thuận lợi là rất lớn.

Ở chiều hướng downside, trong thời điểm tiêu cực, PNJ có thể được giao dịch ở mức P/E là 12 lần. Tương ứng với mức giá 73, rủi ro downside là 13%. Là mức mà có thể chấp nhận được.

Tóm lại, với mức giá hợp lý của PNJ sẽ quanh 92.000đ/CP (P/E 15 lần). Mức giá trong trường hợp thị trường xấu là 73, mức giá trong điều kiện thuận lợi có thể dao động trên 110.000đ/CP - 150.000đ/CP tùy theo độ nóng của thị trường.

Với mức giá tại thời điểm viết bài là 84000đ/CP, giá cổ phiếu đang giao dịch dưới mức giá hợp lý của PNJ. Và rủi ro downside không quá lớn, trong khi upside là đủ hấp dẫn.

Do đó, PNJ là cổ phiếu ưa thích của Xuân để tích lũy trong giai đoạn thị trường rung lắc. Với tỷ trọng tối đa trong danh mục là 25%.

Dẫu không kỳ vọng sẽ có nhiều thuận lợi ngay lập tức như khi vận hành Dung Quất 1, nhưng dựa trên bối cạnh hiện tại, khi lò cao đầu tiên của Dung Quất 2 bắt đầu đóng góp vào KQKD (đầu 2025), vẫn sẽ tác động tích cực lên giá cổ phiếu.

Báo cáo của mình khuyến ghị mua HPG dựa trên 3 luận điểm: Điểm uốn vòng quay tài sản xuất hiện, giá thép chững đà giảm trong khi sản lượng hồi phục, định giá không đắt.

1-     Vòng quay tài sản là chỉ báo cho thời điểm mua cổ phiếu phù hợp.

Lý thuyết ở đây là: Khi doanh nghiệp trong quá trình mở rộng quy mô bằng xây nhà máy thì tài sản mới sẽ thể hiện trên mục tài sản dỡ dang làm tăng tổng tài sản nhưng không đóng góp vào doanh thu. Từ đó làm cho vòng quay tài sản giảm(doanh thu/tổng tài sản), tác động giảm đến ROE. Chỉ số hiệu quả kinh doanh không tốt, dĩ nhiên sẽ tác động tiêu cực đến diễn biến giá cổ phiếu. Tuy vậy, mọi chuyện sẽ thay đổi khi chi phí đầu tư gần đạt đỉnh, tổng tài sản có xu hướng ổn định và không tăng thêm, vòng quay tài sản bắt đầu đi ngang.  Tiếp theo khi nhà máy đi vào hoạt động, tài sản dở dang chuyển sang tài sản cố định, lúc này sẽ phát sinh doanh thu. Qua đó cải thiện vòng quay tổng tài sản, cải thiện ROE. Tác động tích cực lên giá cổ phiếu.

Hòa Phát khởi công Dung Quất 2 vào quý 2/2022. Dự án có 2 lò cao tương ứng 2 giai đoạn, với tổng công suất là 5,6 triệu tấn thép/ 4.6tr HRC và 1tr tấn thép tinh luyện. Lò cao đầu tiên theo kế hoạch sẽ vận hành thương mại vào cuối 2024 và bắt đầu đóng góp vào kết quả kinh doanh năm 2025. Lò cao 2 sẽ được hoàn tất trong 2025.

Tổng đầu tư Dung Quất 2 là hơn 70 nghìn tỷ. Tính đến quý 2/2024 đã giải ngân 42k tỷ, báo cáo quý 3 có thể sẽ hơn 50k tỷ. Dựa vào kế hoạch vận hành và tốc độ giải ngân vốn. Có thể thấy phần lớn kinh phí đầu tư sẽ được giải ngân trong 2024, do đó điểm uốn trong chỉ số hiệu quả kinh doanh sẽ xuất hiện trong thời điểm này.

Hình 1: Vòng quay tổng tài sản là một yếu tố trọng yếu tác động lên ROE.

2-    Giá thép không giảm sâu trong khi sản lượng hồi phục

Sẽ khó để mong chờ các yếu tố thiên thời địa lợi như Dung Quất 1, khi đó nhu cầu và giá thép đều tăng rất mạnh ngay sau khi dự án đi vào hoạt động. Với Dung Quất 2 hoàn toàn có thể kỳ vọng khiêm tốn giá thép sẽ không giảm thêm còn sản lượng hồi phục nhờ gia tăng thị phần trong nước.  

Giá thép có thể tiếp tục đà giảm trong cuối 2024, nhưng đà giảm của giá nguyên liệu như quặng sắt và than cốc là mạnh hơn, do đó, biên lợi nhuận vẫn sẽ cải thiện. Trọng tâm giá thép sẽ đặt vào 2025 với kỳ vọng giá sẽ không giảm sâu thêm nhờ Trung Quốc thu hẹp sản lượng hoặc quyết định áp thuế chống bán phá giá được thông qua.

Bộ Công Thương đã chính thức quyết định điều tra chống bán phá giá với sản phẩm tôn mạ ngày14/06/2024 và thép HRC ngày 26/7/2024. Sẽ có 3 bước tiếp theo với các khung thời gian như sau:

Bước Quyết định áp thuế tạm thời. Bộ công thương có từ 90 -150 ngày kể từ ngày ra quyết định điều tra. Kết luận tạm thời cho sản phẩm tôn mạ sẽ trong khung thời gian 15/9/2024 -15/11/2024. Kết luận tạm thời cho sản phẩm HRC sẽ trong khung thời gian 27/10/2024 -27/12/2024

Bước Quyết định chính thức. Cần 270 -390 ngày để đưa ra quyết định áp thuế chính thức.Có thể rút ngắn thời gian nếu là trường hợp khẩn cấp.

Bước giải quyết các thắc mắc, khiếu nại:120 -180 ngày kể từ ngày ra quyết định áp thuế chính thức.

=> Bước tiếp theo là bước mà giá cổ phiếu sẽ phản ứng nhiều nhất

3- Định giá.

Với cổ phiếu nặng tính chu kỳ như HPG, giá cổ phiếu sẽ biến động mạnh với chu kỳ kinh doanh. Việc cố định một vùng giá trị không mang lại nhiều ý nghĩa cho việc ra quyết định đầu tư, bởi khi vào những pha ngược gió, giá cổ phiếu có thể nằm rất lâu dưới vùng giá trị này, ngược lại, lúc thuận lợi, giá sẽ gấp nhiều lần vùng hợp lý.

Nên mình đề xuất cách tiếp cận tìm kiếm thời điểm sớm của ngành đi kèm giá cổ phiếu không đắt.

Tính thời điểm đã được minh họa ở toàn bộ phần trên. Hiện tại là 1 thời điểm tốt để mở vị thế. Có thể chưa bước vào pha thuận lợi của ngành ngay, nhưng những gì khó khăn nhất đã qua. Còn về đắt, rẻ:

Để phản ánh mối quan hệ giữa bức tranh kinh doanh và giá cổ phiếu, mình muốn sử dụng ROE kết hợp với P/B thay vì P/E bởi mức độ thất thường của EPS.

Hình 2: ROE TTM và P/B cuối quý của HPG.

Có thể thấy, thị trường thường trả mức 1.5 -2 lần P/B cho HPG khi ROE trong vùng từ 15 -25%. Hiện với mức vốn hóa 164 nghìn tỷ đồng (24/09/2024), HPG đang được giao dịch ở P/B 1.5 lần, ROE TTM 10.7%. Nếu nhìn con số ROE 10.7 này sẽ có cảm giác HPG đang đắt. Có điều sự tương quan giữa ROE và P/B không chỉ nằm ở độ lớn mà còn là xu hướng của ROE. Dễ thấy ROE ở pha cải thiện sẽ được trả mức P/B cao hơn: Q2/2019 ROE 19.33 nhưng đang trend giảm và P/B 1.36 lần, trong khi Quý 1/2020 ROE xác nhận đi ngang 17%, P/B 1.56 lần, và quý 2.2022 ROE 17.8% xác nhận trend tăng P/B là 1.9 lần.

Đồng ý với mức P/B hiện tại, thị trường đã phản ánh một phần sự cải thiện của ROE. Tuy vậy 1.5 lần P/B là không đắt so với mức trung bình 3 năm 1.7 lần. Đặc biệt trong quá khứ mỗi khi ROE cải thiện, thị trường sẽ luôn trả một mức giá cao hơn để đón đầu xu hướng hồi phục này.

Do đó, với riêng HPG, mình không đề xuất đợi một mức giá rẻ hơn để mua (Vì mức giá rẻ hơn có thể đi kèm với triển vọng xấu hơn), mà đề xuất giải ngân và tập trung vào triển vọng hồi phục.

Khuyến nghị: Giải ngân ½ vị thế ở thời điểm hiện tại. ½ còn lại khi lò cao đầu tiên Dung Quất 2 vận hành đúng tiến độ, và các kỳ vọng như sản lượng trong nước hồi phục và giá thép 2025 không giảm thêm nhiều vẫn đúng. Tầm nhìn 1-2 năm. Tỷ trọng tối đa 25% danh mục.

Trường hợp thời gian triển khai nhà máy kéo dài, hoặc giá thép tiếp tục giảm mạnh do không áp thuế HRC hoặc canh tranh gay gắt từ Trung Quốc, nhà đầu tư nên dừng vị thế.

---------------------------

Dislaimer:
Thông tin trong bài viết dựa trên hiểu biết tốt nhất của mình, không phải công bố chính thức từ doanh nghiệp. Khuyến nghị đầu tư mang tính cá nhân và chỉ nên dùng để tham khảo. Xin được miễn trách nhiệm.

Người viết:

Trần Thanh Xuân (Mr) - Wealth advisor

Tel: 093817848